比亚迪的盈利结构正在发生系统性飘浮，外洋业务已从销量增长的附加项，演变为支捏举座利润的中枢支点——一季度外洋收入占整车收入约 70%万博max官方入口，而外洋单车盈利才智是国内的数倍。

比亚迪一季度净利润 41 亿元，同比下滑 55%，数字自己令东谈主担忧，但深层原因指向一个非筹办性要素：约 20 亿元的汇兑损失——东谈主民币对好意思元、欧元增值告成压薄了账面利润。

据追风走动台，对此，摩根大通亚太区汽车询查左右 Nick Lai 在最新请问中指出，剔除汇兑扰动后，毛利率反而在改善。一季度单车净利润约 8900 元，不仅高于旧年同期的 6800 元，也基本捏平旧年四季度的 8800 元；毛利率则环比改善 140 个基点至 18.8%。花旗银行分析师 Jeff Chung 在一季报发布后督察买入评级，他的测算高慢，复兴汇兑要素后，国内新动力车单车净利润约为 751 元，而市集此前大量预期是单车净亏欠 1000 至 3000 元。

摩根大通给出的前瞻判断更为明确：一季度是本轮周期的利润低谷，二季度起销量将加快，瞻望二季度销量环比增长约 60%，显赫高于行业季节性均值 25%-30%；外洋市集重大性将进一步加多，一季度外洋收入已占整车收入约 70%，全年瞻望约 60%

基于上述判断，摩根大通将比亚迪 H 股方针价从 110 港元上调至 120 港元，A 股方针价从 95 元上调至 120 元，均督察 " 增捏 " 评级。花旗银行方针价则督察 142 港元。支捏这一上调逻辑的，包括闪充收集加快部署、外洋工场持续投产，以及行将召开的 ADAS 手艺日等多条短期催化剂行踪。

一季度真确面庞：单车利润不差，两块要素负担底线

一季度收入同比下落 12%、环比下落 37% 至 1502 亿元，背后是销量同比下滑 31%、环比下滑 47% 至约 69 万辆——一季度本即是淡季，这个数字适合历史律例。

毛利率反而在改善。一季度毛利率 18.8%，比旧年四季度的 17.4% 进步了 140 个基点，这阐述 BYD 的成本管控和居品结构在往好的场所走。

一季度举座数据背后存在两处显著的十分规负担，需要单独剥离。

其一是汇兑损失。一季度录得约 20 亿元汇兑亏欠，而旧年同期是约 19 亿元汇兑收益，两比拟较酿成近 40 亿元的同比压力，果然不错诠释与市集预期之间的全部差距。这一要素莫得系统性对冲机制，波动性将延续。其二是比亚迪电子（比亚迪捏股约 65%）的利润从旧年一季度的 6.22 亿元骤降至 2780 万元，对统一报表酿成尽头负担。

用度率的飞腾也在预期之内。一季度运营用度率从四季度的 9.3% 扩大至 13.6%，主因是收入基数下过期，研发和惩办用度的摊薄效应放大。值得提防的是，比亚迪历史上倾向于将大部分研发支拨告成用度化，而非像部分同业那样本钱化，这意味着其利润表承受的研发压力自己就偏大——换句话说，账面净利润对研发干与的反应比同业更告成。

外洋：从"卖车"到 " 建生态 "，盈利逻辑仍是不同

外洋业务对比亚迪估值逻辑的重塑，不仅体咫尺收入占比上，更在于单车利润结构的根蒂互异。

花旗银行的测算高慢，一季度出口单车净利润约 18000 元；摩根大通的预测则指向 2030 年外洋单车净利润约 20000 元，而同期国内约 6000 元——差距开首三倍。一季度外洋收入已占整车收入约 70%，全年瞻望约 60%，而 2025 年这一比例仅约 40%，增速之快突显了结构性飘浮的加快。

产能布局方面，巴西、印度尼西亚、匈牙利工场持续投产后，比亚迪在中国之外的年产能将开首 80 万辆，且仍有膨胀空间。摩根大通指出，腹地化出产对侧目关税壁垒、打入腹地供应链具有告成意旨。值得存眷的是，一季度出口单车折旧摊销已飞腾至 11200 元 / 辆，外洋产能膨胀带来的固定成本压力运转在数据中显现。

充电基础步伐的布局则进一步强化了外洋生态的护城河。比亚迪规划在 2027 年 4 月前于境外部署 6000 个闪充站，其中欧洲 3000 个，其余阴私东盟和新兴市集。惩办层在北京车展上浮现，像新加坡这么的市集投资回收期约为 2 年。国内闪充收集相通提速—— 2026 年方针部署 20000 个，抑制本年 4 月已开首 5000 个，完成经由开首 25%，开首于原定规划。

北京车展提振国内信心，油价走高组成宏不雅顺风

请问发布前，Nick Lai 刚刚完成对北京车展的实地调研。他在请问中提到，比亚迪在车展上亮相了礼聘新一代筹画谈话的大唐 SUV 和海狮 8 SUV 两款车型，两者均获取了 " 本体性的预订量 "，这是摩根大通转而对国内销售势头 " 更有信心 " 的告成依据。

比亚迪随一季报同步裸露的最新需求数据也印证了这一判断：宋 Ultra EV 首月累计订单达 6.1 万辆。

宏不雅环境相通提供了支捏。现时油价走高自然利好新动力车的领有成本上风；当 NEV 售价已与燃油车基本捏平，虚耗者的切换门槛正在镌汰。这一配景与北京车展的实地反馈共同组成了上调二季度销量预期的依据。

现款流与折旧：二季度盈利弹性的未解之题

二季度盈利弹性的中枢变量，是沿路折旧算术题。花旗银行的景色分析高慢，在二季度销量约 112 万辆的假定下，若单车折旧摊销环比减少 3500 元，中枢净利润（剔除汇兑及比亚迪电子）可达 113 亿元上限；若折旧督察一季度水平不变，基准臆测为 74 亿元——两头差距近 40 亿元。

一季度本钱支拨 220 亿元，同比下落 41%、环比下落 47%，方朝上对折旧长期下行有益，但本钱支拨与折旧之间存在时刻差，二季度能达成几许运营杠杆，咫尺仍是绽开性问题。

现款流层面的压力相通值得存眷。一季度解放现款流为负 193 亿元，库存环比加多 220 亿元、应收账款加多 72 亿元、应对账款同期减少 340 亿元——三个方针同期向资金压力端引导，意味着比亚迪在一季度对高卑劣双向承担了垫款变装，筹办性现款流仅 28 亿元，同比下落 67%。若二季度销量能灵验消化库存，这一压力有望部分缓解；若库存络续堆积，现款流压力将捏续。

成本端通胀压力尚未隐匿，汇兑损失短少系统性对冲机制万博max官方入口，这些齐组成年内捏续追踪的风险变量。