文｜孙明新

2024年3月底以来，跟着主要企业对玻纤复价，行业开启景气上行周期，但现在企业盈利和估值仍处底部。权衡2025年，咱们以为行业供需动态均衡有望保握，而风电纱、热塑短切等高端品类需求增量笃定性和弹性较高，价钱亦有进取弹性；2026年行业新增产能或将赫然减少，玻纤供应阶段性病笃的可能性较高，价钱有擢起飞间。概述来看，行业景气擢升有望握续，主要玻纤企业盈利改善和估值擢升均具备空间和弹性，现时行业处于大机遇设立时点，保管“强于大势”评级。

现时处于行业景气进取区间。

复盘历史，前三轮玻纤上行周期约握续一年半傍边。本轮周期上行始于本年3月底，主要玻纤企业在资本压力和供需口头改善推动下，对玻纤进行复价且卑鄙接管度细致，行业景气度慢慢竖立。咱们权衡后续风电纱、热塑短切等品类的长协复价在2025岁首或将落地。由于连年行业盈利水平较差，咱们测算2023、2024年粗纱灵验新增产能永别为25.8万吨和46.2万吨，净新增产能永别为30.6万吨和39.0万吨，总体可控。2024年以来天然国内地产需求偏弱，但由于玻纤替代材料的属性，其合座需求具备韧性，咱们测算本年前三季度粗纱累计表不雅残害量仍有10%以上增长，极度是参加下半年风电需求赫然提速，权衡全年粗纱骨子需求增速仍有6%以上。

权衡来看，2025年，玻纤卑鄙需求改善预期细致，咱们权衡中特性形下国内粗纱骨子需求增速有望保握6%傍边；行业净新增产能虽有增多，但企业或合作老产线冷修，对供给合理调控，全年供需动态均衡有望保握。咱们权衡2026年粗纱需求有望继续增长。但说明企业已有产能狡计，新增产能或大幅缩减，且部分老产线冷修需求高，阶段性供应病笃出现的可能性高，粗纱价钱具备擢起飞间和弹性，行业景气上行有望握续。

现时处于周期底部盈利位置。

在前期复价中，粗纱价钱虽合座有擢升，但存在结构性各别。在复价经由中，主要玻纤企业自二季度以来单季度净利润改善赫然。由于价钱擢升需要针对不同客户、不同品类进行，存在一定的滞后性，咱们以为本年三季度的企业盈利大要较好地体现复价后的真正情况。单三季度来看，咱们测算头部企业单吨盈利仍处于周期底部位置，咱们判断行业内广漠企业仍未盈利。权衡改日，咱们以为在玻纤行业景气上行趋势下，若后续卑鄙需求改讲理好，部分企业仍存推高居品价钱以改善盈利的动能，盈利改善值得期待。

现时处于企业估值历史低位。

估值维度看，阅历两年周期下行后，已上市主要玻纤企业PB估值已降至历史低位。权衡改日，咱们以为在本轮上行周期中，主要玻纤企业盈利改善预期细致，估值具备较大擢起飞间。另外，在估值底部布景下，长海部分、山东玻纤本年已运转推行股份回购。11月22日，中国巨石公告第二大鼓励振石集团议论以专项贷款和自有资金增握公司股份5~10亿元。公司股份回购、增握充分展现了对行业和公司发展的信心，在业内有示范效应，或进一步改善玻纤企业的估值预期。

风险身分：

宏不雅经济大幅波动、原材料和燃料等资本擢升、新增产能投放非感性、国际需求衰竭、国内风电、地产等卑鄙需求增长不足预期。

投资政策：

咱们权衡改日两年玻纤卑鄙需求增长预期握续向好。2025年行业供需动态均衡有望保握，而风电纱、热塑短切等高端品类需求增量笃定性和弹性较高。2026年行业新增产能或赫然减少，玻纤供应阶段性病笃的可能性较高，价钱有擢起飞间，行业景气上行有望握续。现在，主要玻纤企业盈利仍处周期底部位置，估值亦处历史低位。咱们以为跟着行业景气上行握续，企业盈利和估值擢升均有空间和弹性。概述来看，咱们以为玻纤行业现时处于大机遇设立时点。

本文节选自中信证券规画部已于2024年11月26日发布的《玻纤行业系列分析讲演之六—为什么咱们现时看好玻纤行业？》讲演，具体分析内容（包括关系风险辅导等）请详见讲演。若因对讲演的摘编而产生歧义，应以讲演发布当日的完好内容为准。

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